通胀压力缓解 俄央行维持关键利率

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意料之中

俄罗斯央行董事会3月份会议决定将利率维持在16%。俄央行报告说，通胀压力逐渐缓解，但仍保持高位，社会经济中不仅商品供不应求，劳动力市场供应紧张再次加剧。这解释了当前决定的本质：应对经济过热的工具正发挥作用，不需要采取额外措施，但通胀下降的同时降息为时过早。在3月22日俄央行董事会会议结束后的新闻发布会上，行长纳比乌林娜和副行长扎博特金宣布，2023年秋季可能度过当前通胀峰值，今年二季度可能度过年度峰值（过去12个月）。因此，没有理由认为2023年加息无效，通胀率正以温和速度下降。俄央行评估认为，判断未来降通胀速度为时尚早。必须长期维持货币政策紧缩的措辞也证明了这一点。开始降息（目前预计今年下半年），需更持续的通胀下降和通胀预期下降及劳动力市场压力减缓。

与以往货币紧缩周期不同，面对紧缩信贷条件，当前周期俄储蓄强劲增长伴随着消费活跃。纳比乌林娜认为，这是种不同寻常的情况。贷款积极性下降，但表现很不均衡：年初以来企业贷款略有增长（原因包括国家订单支付预付款），抵押贷款增速略低于去年，零售贷款虽增长放缓，但仍保持高位。俄央行评估认为，当前存款增幅大大高于季节性常态，很大程度上与收入增长有关。这一效应将随紧缩政策持续加剧，提高储蓄率应会使消费降温。强劲的消费需求阻碍通胀率持续放缓，去年12月至今年1月，俄央行观察到物价涨幅放缓，2月停止放缓，但根据初步数据，3月再次放缓。纳比乌林娜说，这一评估是基于截尾样本作出的，因此现在判断3月份物价放缓速度为时过早。俄央行评估认为，当前物价上涨多数稳定指标（波动性较小的指标）在年化6-7%间，并将在秋天达到两位数（这反映在较高的同比通胀率中：3月18日达到7.7%）。

2月份出国旅游价格上涨，因此当月核心通胀率从6.8%上升到7.7%（剔除这一因素后大体保持一致）。俄央行还指出，俄其他服务业价格涨幅也在加快，商品物价涨幅放缓。这间接反映了消费者需求增加。通胀预期虽下降，但仍偏高，成为刺激当前消费的因素之一。至于供给缺口，即GDP增速低于平衡增速，在俄央行的概念中，也是导致通胀上升的因素之一。俄央行估计该缺口将继续存在并且较大，但不清楚其参数是否有重大变化。 

前景预估

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Finam金融集团宏观经济分析部门负责人别连斯卡娅（Olga Belenskaya）说：“俄罗斯央行连续第二次维持16%的关键利率，符合我们的预期和共识预测。央行行长纳比乌林娜宣布，会上达成维持利率的广泛共识，未对替代方案进行实质性讨论，但讨论了未来轨迹和信号。她说，‘有人认为通胀下降已具有可持续性，但有人认为通胀风险上升。’最终，多数人支持保持中立信号。”别连斯卡娅说，俄央行行长首次透露央行将根据哪些标准判断降通胀是否足够，显然是在为将来降息做准备。这些标准包括：当前通胀率下降的可持续性和速度、通胀预期走势、更平衡的消费活动、信贷和进口动态及劳动力市场供应紧张缓解。

此外，俄央行行长介绍说，与总统国情咨文有关的中期预算潜在调整也将影响预测。俄央行将在政府提出具体调整参数后，评估调整对经济和通胀的影响。对当前形势的评估中，央行的关注点是逐渐减弱当前通胀压力，但通胀压力仍偏高。根据俄央行的评估，当前物价上涨的大部分稳定指标为年化6-7%间，2月份核心通胀率甚至上升。同时，物价上涨走势有所分化：商品价格涨幅明显放缓，服务价格涨幅加快。俄央行认为，服务价格上涨是需求指数偏高的原因之一。纳比乌林娜说，尽管3月当前通胀率放缓，但判断未来降通胀速度为时尚早（周通胀率根据一篮子商品和服务价格截尾样本计算，未考虑导致冬季通胀的足够服务参数）。纳比乌林娜认为，燃料市场情况对俄通胀预测暂时没有重大影响。

本文为《透视俄罗斯》专稿

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安娜·库兹涅佐娃（Anna Kuznetsova）